昔日“化工茅”万华化学（600309.SH）美港通证券，正遭遇“戴维斯双杀”！
2021年以来，万华化学股价持续下跌，总市值从4700多亿降至1800多亿，区间最大回撤超60%。业绩方面，2022年、2024年均利润下滑，2025年第一季度再度同比下滑25.87%。
万华化学是全球MDI龙头，占据全世界三分之一的份额。公司目前面临两大问题：
1、全球MDI市场连续三年低迷；
2、美国对MDI展开制裁，投资者担忧万华化学未来再受冲击。
我们先看行业。
MDI是化工行业综合壁垒最高的大宗产品之一，广泛应用于聚氨酯泡沫材料、保温防水材料、涂料、橡胶交联剂等领域，其主要下游行业包括房地产、家电和纺织服装等。自2021年达到景气高点后，MDI市场已低迷近3年。
近年来，MDI全球产能快速扩张，但需求增长滞后，导致行业供需失衡。2024年全球MDI产能达到1095万吨/年，较2021年增长16%，其中40%的产能集中在中国。然而，2024年全球MDI需求才850万吨，较2021年的823.5万吨仅增3.2%。
MDI需求不振的主要原因有两个：一是国内房地产市场持续下行，新开工面积连续三年下滑，导致建筑材料需求减少，同时新房销售疲软也抑制了家电和家具的需求；二是全球经济增速放缓，MDI作为典型的顺周期行业，其景气程度与经济周期密切相关。疫情后全球GDP年复合增长率仅为2.2%，显著低于疫情前的2.9%。
受此影响，国内聚合MDI价格已降至约14700-15400元/吨，较2021年的历史高点下跌43%-45.6%。
近期，万华化学又遭利空：来自美方的反倾销调查。
当地时间2月12日美港通证券，巴斯夫和陶氏化学向美国商务部提交了针对中国的MDI反倾销请愿。
2025年3月28日，在调查一个多月后，美国认定有理由继续调查。
事实上，自7年前特朗普第一个任期启动贸易战以来，MDI对美出口关税已经被提升至25%，但万华凭借成本优势，2022年以来仍保持每年20万吨以上的对美出口。
此次，美方制裁显然要再“加码”，未来万华在美国市场恐怕悬了。
那么，万华化学是不是前景彻底无望了？
不是！
首先，美国制裁的利空显然被高估了。
前文提到，万华化学每年在美国出口20万吨以上，事实上不到其年销量的5%。另外，美国市场的利润非常低，2024年，北美MDI出口价格比国内均价低5035元/吨。所以，美国市场为万华贡献的利润还远低于5%。
换言之，这块市场实在丢了就丢了，本来就无足轻重。
此外，MDI行业有望迎来盈利拐点。
MDI价格通常每隔几年会上涨一次，而本轮下跌已持续三年，拐点可能即将到来。2025年第一季度，尽管万华化学净利润同比下滑25.87%，但环比大增58.87%，结束了此前连续三个季度的环比下滑，这表明公司可能正在接近盈利拐点。
从供需关系来看，未来MDI的供给增长有限，而需求增长较快。东方证券预计，2023年至2027年，全球MDI供给增长仅为93万吨，但同期需求增长达到138万吨，供需不平衡的状况将逐步改善。
此外，万华化学在规模、成本和技术上均占据明显优势。
MDI产能占全球三分之一，远超竞争对手；
通过产业链一体化，原料自给率达65%，单位能耗比行业平均低15%-20%，而巴斯夫和陶氏化学的产业链整合度较低，成本更高；
技术方面，万华化学运营着全球规模最大的三套MDI生产装置，其技术代表了全球MDI的最高水平。
综合来看，万华化学在行业周期底部具备较强的抗风险能力，而一旦行业景气度回升，其收益有望迅速放大。
对中长期投资者而言，万华化学的估值和股息率已很可观。
最新市盈率12.3倍，显著低于历史平均市盈率24.03倍。
一年两次分红，2024年中期和年末分别10股分红5.2元和7.3元，以当前股价计算，股息率2.22%，放到A股还算能打。另外公司分红非常稳定，上市以来已累计派现26次。
周期股有一个投资原则：“卖在人声鼎沸处，买在无人问津时”。对于中长期投资者而言，目前万华化学显然已具备一定性价比。
（转自：泡财经）美港通证券
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